固定收益周报:公募REITs周报（第5期）-认购倍数创新高，资产扩容进行时
化工行业快评:有机硅行业点评-需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋
农业行业专题:美国农业部供需报告月度数据分析行业专题-南美干旱导致全球玉米、大豆产量略减，美国禽流感扰动带来禽蛋类减产影响
金融工程周报:主动量化策略周报-科技领涨带动市场情绪，成长稳健组合排名主动股基前20%
金融工程周报:港股投资周报-多只科技股创一年新高，港股精选组合年内上涨8.12%
金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000指增组合年内超额1.73%
金融工程周报:基金周报-本周13只科创综指ETF发行，亚太首只零售代币化基金获批
结论：1月金融数据取得实质“开门红”，政府融资与企业信用贷款“双支柱”功不可没。但是，与此同时居民贷款不及去年同期一半水平，考虑这是春节和“两新”双重带动下的数据，说明目前经济“一头冷（消费）一头热（投资）”的局面仍在平衡的过程之中。
本月数据“双支柱”背后体现的更多是复杂外部环境下“抢抓开局”的策略，延续性要关注。此外，央行对于信贷工作的思路是否由去年的“优化存量”、“平滑节奏”有所调整仍需观察。
1月社融符合季节性“高开”特征，但显著强于市场预期与微观感受，当月后半程各地“开好局起好步”的工作基调可能是关键。从同比角度看，新增社融绝对值创下历史上最新的记录，信贷与政府融资同时发力，社融增速维持8%。相较去年同期，1月社融多增5866亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献68%）、信贷（贡献41.2%）、直融（贡献3.2%）、非标（贡献-4.8%）。
信贷表现可谓强劲，一扫2024年较为平淡的投放节奏，成为本月社融数据的主要亮点，但结构分化明显。宽口径下（非社融），当月新增信贷达到创纪录的5.13万亿元，同比多增2100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比多增2418亿元。企业贷款显著好于居民贷款，中长期贷款好于短期贷款。
存款增加4.32万亿元，M2同比增速没有到达预期，回落0.3pct至7%。从结构看，除企业和非银外所有类型存款均有所增加，但同比看，受春节基数扰动仅有居民存款增加。与此同时，M1同比增速在连续三个月的修复后再度回落，与口径调整后去年同期基数变化有一定关系。当月M1回落0.8pct至0.4%。
经济动能上升势头放缓，消费表现相对较优。本周国信高频宏观扩散指数A约为零，指数B持平上周。从分项来看，本周消费领域景气上升，房地产领域景气变化不大，投资领域景气有所回落；本周消费领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后持平上周，表现逊于历史中等水准，指向国内以房地产、基建为代表的经济稳步的增长动能环比上升势头有所放缓。
基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月21日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。
（1）本周食品价格持续下跌，非食品价格出现小幅上涨。预计2025年2月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为零，2月CPI同比或明显回落至-0.5%。
（2）1月上旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，中旬止跌上涨，下旬小幅回落；2月上旬国内流通领域生产资料价格再次小幅上涨。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.0%。
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关承销总干事咨询。
固定收益周报:公募REITs周报（第5期）-认购倍数创新高，资产扩容进行时
主要结论：本周（2025/2/10-2025/2/14）中证REITs指数周涨幅为1.8%，总市值达到1760亿元。汇添富九州通医药REIT完成公开发行，公众认购倍数高达1192倍。作为全国首单医药仓储物流REIT，汇添富九州通医药REIT为公募REITs市场拓展了新的资产类型，也再一次刷新了公众认购倍数的新高。
中证REITs指数周涨幅为1.8%。截至2025年2月14日，中证REITs（收盘）指数收盘价为854.68，整周涨幅为1.8%，表现强于沪深300指数（+1.2%）、中证全债指数（-0.1%）。近一年中证REITs指数回报率为17.6%，波动率为9.6%，回报率较股债指数更高，波动率介于股债指数之间。截至2025年2月14日，REITs总市值达到1760亿元，较上周增长27亿元；周换手率为2.36%，较前一周提升1.42个百分点。
仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类REITs领涨。截至2025年2月14日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+1.7%，特许经营权类REITs周涨跌幅为1.5%；从不同项目类型REITs来看，大部分项目收涨，涨幅最高的三个项目类型分别为仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类，保障房类回调2.1%。分具体标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实物美消费REIT（+14.21%）、华夏首创奥莱REIT（+10.79%）、华夏大悦城商业REIT（+10.72%）。
生态环保类REITs上周交易活跃度最高。从不同项目类型来看，生态环保类REITs本周交易最活跃，区间日均换手率最高，为1.2%，交通基础设施REITs成交额占比最高，成交额占REITs总成交额25.4%。从上周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额最高分别为华安百联消费REIT（+6.69%）、中航京能光伏REIT（+6.68%）、嘉实京东仓储基础设施REIT（+5.55%）。
汇添富九州通医药REIT完成公开发行，公众认购倍数高达1192倍。作为全国首单医药仓储物流REIT，汇添富九州通医药REIT为公募REITs市场拓展了新的资产类型，也再一次刷新了公众认购倍数的新高，这一方面受益于今年以来公募REITs的火热行情，另一方面得益于其资产类型的创新性和底层资产运营的稳定性。
建议采取哑铃策略配置公募REITs。从资产配置角度，一方面，短期可关注交通基础设施、产业园、仓储物流类相对净值折价率高的资产，有望受益于估值修复的困境反转逻辑；另一方面，在当前经济弱复苏背景下，为获得长期稳定派息回报，可关注保障房、生态环保类对经济周期敏感度低的品种。
风险提示：公开资料数据滞后，证券交易市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。
超长债复盘：上周资金面再起波澜，四季度货币政策执行报告新增了“增强外汇市场韧性”的表述，对稳汇率的态度更加坚决，另外1月金融数据“开门红”，债市迎来调整，短端上行幅度超过长端，曲线走平。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投较活跃度。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差也缩窄。
30年国债：截至2月14日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史偏低水平。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资的人对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们大家都认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。
20年国开债：截至2月14日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资的人对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们大家都认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。
收益率：上周资金面再起波澜，四季度货币政策执行报告新增了“增强外汇市场韧性”的表述，对稳汇率的态度更加坚决，另外1月金融数据“开门红”，债市迎来调整，短端上行幅度超过长端，曲线走平。
利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。
股市方面，上周权益市场震荡上涨，在《哪吒之魔童闹海》全球票房屡创新高的带动下，影视院线板块表现领先，此外DeepSeek概念持续发酵拉动云计算、智慧医疗、国产软硬件等AI相关板块表现。
债市方面，在权益市场总体偏强、汇率压力下央行持续净回笼资金、社融数据表现较好等因素作用下，上周债市有所回调；10年期国债收益率周五收于1.65%，较前周上行5.14bp。
转债市场方面，上周转债个券约半数上涨，中证转债指数全周+0.26%，价格中位数+0.37%，我们计算的转债平价指数全周+0.99%，全市场转股溢价率与上周相比-2.30%。个券层面，神码（云计算&DeepSeek概念）、威派（智慧水务）、福新（机器人）、博汇（无锡国资入主）、湘泵（机器人）转债涨幅靠前；松原（汽车安全防护系统）、震裕（机器人）、锋龙（已公告强赎）转债跌幅靠前。
上周转债市场在权益市场延续强势下小幅收涨，涨幅靠前的个券也多为受正股的拉动；然而在经历了前期估值明显抬升、性价比相对下降之后，上周各平价区间的转债估值出现普遍压缩。
从全市场平均转股溢价率、偏债型转债的到期收益率等指标来看，当前转债市场估值仍处于相对高点，一方面或面临较高的止盈压力，另一方面，持续的上涨行情也使得更多个券暴露于强赎风险中，对转债价格形成很多压力，上周内耐普、锋龙2只转债陆续公告强赎，而1月整月公告强赎的个券合计仅2只。在当前转债高估值的状态下，正股波动率对转债择券胜率尤为关键，同时需警惕强赎风险。
往后来看，尽管重要会议前暂无重大政策预期，但在产业端催化不断（DeepSeek概念发酵下模型迭代加速并拉动产业链上下游发展、比亚迪推进全民智驾发展、特斯拉人形机器人量产节奏逐步清晰等）、上周金融数据表现较好、市场风险偏好总体有所修复下，权益市场结构性行情有望持续；而转债在股市预期偏强、配置力量总体较充裕下，估值也相对有支撑。
择券方面，关注国产算力产业链、AI应用、人形机器人、汽车智能化等估值弹性大，家电及汽车补贴政策驱动的消费等业绩有增长的板块的机会；低利率环境下，近期交易拥挤度相比来说较低的高股息资产（特别是国央企属性）仍可加强关注，尤其其中偏股型低溢价率的个券。
对于新质生产力赛道而言，并购重组是快速实现产业突围的重要路径。从供给侧逻辑出发，并购重组涉及横向与纵向合并同类项、协同整合产业链上下游资源等。目前，常见企业并购重组模式涉及：一是横向并购，强化企业的主营业务；二是纵向并购，打通上下游产业链；三是跨界并购，实现产业转型和资产置换。通过并购重组，一方面能够将竞争对手转变为合伙人，围绕产业链上下游并购整合，产生协同效应，最终获得规模经济；另一方面能够发挥市场化出清功能，防止行业内部的低层次无效竞争，提升产业集中度，提高资源配置效率。
当前在国家大力推进供给侧结构性改革的背景下，积极开展并购重组是化解产能过剩、提升产业效率、实现规模经济的有效手段。近两年，国家层面围绕并购市场发展出台了一系列支持政策，这些政策涵盖了优化重组条件、降低操作门槛、丰富支付方式、设立产业并购基金和支持上市公司并购等多个角度。与此同时，北京、上海、深圳等地近期相继出台支持上市公司并购重组的有关政策或举办相关活动，旨在引导区域内企业更加主动通过并购重组提升产业链整合能力，以企业的高水平发展带动区域经济的高质量发展。
目前深圳正在建立上市公司并购重组标的项目库，形成基本覆盖深圳重点产业领域的并购标的项目储备资源，围绕“20+8”产业布局深化服务。根据万得全球并购库数据统计，2024年全年，深圳已完成并购重组项目162起，交易总价值高达669亿元，数量和交易总价值上均位居全国第三。其中，深圳上市公司作为竞买方已完成的并购重组交易有127起，交易总价值合计148亿元；正在进行中的并购重组交易75起，交易总价值合计250亿元；主要分布在商业和专业服务、技术硬件与设备、软件与服务、半导体与生产设备、资本货物、材料、多元金融、医疗保健设备与服务等行业。
产业逻辑下并购重组潜在新质资产应注重其是否有利于发展新质生产力，是否有利于支持科学技术创新和产业升级，是否有利于企业做强做优做大。深圳上市公司并购重组潜在新质资产遴选规则如下：（1）科创板破发+IPO超募+现金多或者现金占市值比例较高+2023年报或2024年中报、三季报提到公司经营计划有并购或者产业本身适合并购的标的；（2）主板PB1.5+偏成长的行业如电新、电子等+现金多或者现金占市值比例较高+2023年报或2024年中报、三季报提到公司经营计划有并购或者产业本身适合并购的标的。不难发现，产业逻辑下深圳并购重组潜在新质资产大多分布在在电子、电力设备、医药生物、通信、机械设备、交通运输、汽车、商贸零售、国防军工等领域。
目前深圳在金融、物流贸易、互联网、电子信息、生物医药、新能源、新材料、创意文化、科技服务等产业具有比较优势，得益于其产业链条相对完备，结合政策的全力支持、市场需求的持续攀升，并购重组在上述行业领域大有可为。总结来看，深圳适合并购重组的标的具备如下主要特征：一是行业前景优，符合国家新质生产力导向；二是拥有更多的现金流支撑；三是标的所处外部环境适合进行并购；四是潜在标的的技术水平和创造新兴事物的能力；五是主要行业分布属于政策支持性的领域。
风险提示：国际地缘冲突局势不明，海外经济面临衰退风险等。报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。
近一周(2025.2.10-2025.2.14）全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值整体扩张。恒生科技、日经225、纳斯达克指数、纳斯达克100估值扩张幅度较大，PE分别较2025年2月7日扩张2.34x、2.28x、1.54x、0.99x。分位数方面，韩国整体估值分位数较低，指数估值分位数水平较2025年2月7日涨幅较大，印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。
A股核心宽基估值全面扩张，中盘成长估值小幅收缩。近一周(2025.2.10-2025.2.14)，A股核心宽基估值全面扩张。规模上来看，国证2000、中证1000、中证100的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达0.62x、0.48x、0.29x。风格上来看，小盘指数估值明显扩张，中盘成长估值小幅收缩。截至2月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，PE、PB、PS位于80%分位数以上，PCF位于近三年40%-50%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为7.11%、8.37%、14.23%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。
一级行业方面，TMT估值继续扩张。本周一级行业股价涨跌不一，下游消费、TMT相关行业涨幅较大，其中，计算机行业涨幅超过7.7%；上游资源、中游材料&制造业多数下跌，煤炭跌幅为1.5%。估值方面，一级行业估值分化，TMT相关行业估值延续此前扩张态势，扩张幅度整体较大，其中，计算机PE扩张幅度较大（6.19x），PCF扩张幅度达4.9x；上游资源、中游材料&制造业多数下跌，国防军工估值下跌明显。
低协方差稳定红利行业估值性价比依旧占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，餐饮三年分位数四项均值仅为10.68%，五年分位数四项均值仅为6.40%；下游必选板块一年分位水平整体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数水平均低于PE；总的来看，TMT相关行业估值分位数相比来说较高，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于8%分位数以下。
新兴起的产业相关方向中，IDC、AI算力概念估值扩张。新兴产业各板块股价表现分化，数字化的经济、生物科学技术板块涨幅相对较大，其中IDC涨幅最大，达11.25%；新能源、高端装备制造板块多数下跌，光伏下跌幅度最大。新兴产业估值整体扩张，云计算、IDC和量子通信本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为5.72x、5.57x、1.82x。热门概念中，互联网、文化传媒、智谱AI PE扩张幅度达12.24x、5.47x、4.06x。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。
节后开复工偏弱，静待增量政策发力。据Mysteel不完全统计，2025年1月，全国各地共开工7375个项目，总投资额约49727.57亿元，略低于2024年同期水平。1月湖北省开工延续高强度，新开工亿元以上项目2546个，总投资1.59万亿元，年度计划投资4269亿元。据百年建筑调研，截至2月6日（农历正月初九），全国13532个工地开复工率为7.4%，农历同比略有减少；劳务上工率11.8%，农历同比略有减少；资金到位率19.6%，农历同比略有减少。其中，房地产项目整体情况农历同比相对偏弱；非房地产项目整体情况农历同比相对偏弱但资金好转。
风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。
俄乌战场态势：陷入僵持，双方均难以更进一步。乌军成功在库尔斯克地区开辟新战线并建立突出部，试图以此作为未来谈判的战略筹码。与此同时，俄军在顿涅茨克、卢甘斯克和扎波罗热方向的推进持续受阻，双方陷入新一轮战略僵持。
乌克兰战略调整：可能接受领土损失，加快兜售国内资源。泽连斯基政府的立场一直是“不接受领土损失”，但随着西方军援减少，乌克兰可能被迫考虑妥协。基辅市长克利钦科表示，战争可能会在一两个月内结束，和平协议可能对每个乌克兰人来说都非常痛苦，许多地区将失去，受创士兵难以融入社会，大选将让两极分化更严重，可能会出现动乱。泽连斯基表示，乌盟友可与乌公司一道重建，将在会见特朗普时提供关于美国如何参与乌重建、联合开采矿产的详细计划。
俄罗斯战略调整：军事和经济压力可能促使俄方接受一定让步。俄罗斯已经控制了乌克兰五个地区，包括2014年吞并克里米亚，2022年吞并顿涅茨克、赫尔松、卢甘斯克和扎波罗热部分地区。俄政府一再强调不会在丧失这些领土的情况下达成和平协议，但面临战场形势僵持、经济持续承压的情况下未来可能会有所退让。
特朗普的斡旋：特朗普高调介入，力图推动俄乌和谈。根据《华尔街日报》报道，特朗普已指示俄乌问题特使基思·凯洛格在100天内结束俄乌冲突。根据英国《每日邮报》报道，特朗普提出的和平方案泄露，方案显示特朗普计划在今年俄罗斯的“卫国战争胜利日”（5月9日）实现俄乌冲突的彻底停火。文件中详细标注了关键事件的时间节点：1月底至2月初，特朗普预计与普京展开上任后的首次电话交流，若此次通线月上旬组织美俄乌三方首脑会谈。若一切进展顺利，4月20日复活节时，前线将宣布停火，乌克兰军队从库尔斯克地区撤出。随后，美国打算在4月底筹备召开国际和平会议，邀请中国、欧洲和“全球南方”国家作为调解人，期望在5月9日发表结束乌克兰战争的会议宣言。
战后重建需求有望爆发，估算规模超5万亿人民币。乌克兰在战争中遭受了严重破坏，基础设施、能源设施、住房和工业生产设施亟需重建。根据乌克兰政府的估算，重建需求高达7000亿美元。预计重建的重点领域包括：能源（核能、可再生能源）、交通（铁路、公路、桥梁）、通信网络、城市基础设施（住房、供水、供电）等。
化工行业快评:有机硅行业点评-需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋
1）需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复。2024年国内有机硅中间体表观消费量达181.64万吨，同比增长20.9%。国内最大下业为建筑行业，目前多个指标显示国内房地产行业已经企稳回升，预示着房地产行业对有机硅消费的拖累有望逐渐减轻，甚至带动有机硅消费上行。以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅的需求拉动较为明显，并有望持续拉动有机硅需求。与此同时，2024年我国有机硅出口量快速恢复至54.57万吨，同比增速达 34.21%。
2）供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转。据百川盈孚数据，2020 年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024 年产能增至 344 万吨/年，年均复合增长率为19.71%。其中 2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加了77.5万吨/年及72万吨/年。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均10%，CR5超60%。2024年4季度以来有机硅中间体开工率阶段性触底回升，2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于相对高位。2022年四季度以来，库存并未受到新增产能和高开工率的冲击，保持了相对平稳。
3）价格与利润：处于历史较低分位，预期向上。2022年下半年以来行业长期处于亏损状态，供需格局改善预期下行业景气度有望回升。2022年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负。目前，国内房地产行业企稳对有机硅需求拖累减弱，光伏和汽车等新兴行业对有机硅需求高涨，较好的消化了新增产能，目前行业开工率保持在较高水平。展望未来，新兴行业预期维持中高速发展，传统行业对有机硅的需求有望探底回升，而有机硅中间体暂无明确新增产能，有机硅供给格局有望进一步改善。行业内目前集中度较高，据百川盈孚消息，相关企业有停产检修预期，有机硅中间体价格和毛利有望向上修复。
风险提示：原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；下游需求及出口低于预期。
AI技术日新月异，逐步发力应用端，其中资产管理和财富管理将成为AI赋能的“超级场景”。尤其资产管理领域天然生成海量数据，同时去中心化的投研模式有利于AI赋能相关场景。未来AI将全面赋能大资管，不仅提升了业务效率，未来有望为客户提供了更加精准与个性化的服务体验，包括营销获客与转化、客户运营及陪伴、产品组合与推介、投研及投资、风险管理、交易以及后台系统支持等方面。
随着被动产品体系完善，资管工业化模式持续推进。配置决定收益，研究决定配置。对资管机构而言，研究能力决定了配置能力，配置能力决定了投资能力，而投资能力决定了投资收益。但过去我国资管机构通过发力“爆款产品”，强化个人能力对投研的赋能，导致中间缺少了“工业化”洗礼，整体缺乏专业化、工业化、系统化的投研能力体系，尤其是投研核心生产工具是“Wind+计算机+office+手机”的简单组合。随着我国近两年被动指数产品大量创设后，后续资管产品逐步工具化，需要系统构建组合工具产品，最终形成满足客户需求的个性化、集约化和智能化解决方案。
AI赋能投研，将形成“AI+HI”有机结合的投研模式。过去AI（Artificial intelligence）常常是做信息整合，基于规则和模型将各种来源的信息整合到一个统一平台中，以便后续的分析和处理。但以Deep Seek、ChatGPT为代表的人工智能技术爆发后，未来AI将更多地进行分析整合，随着技术迭代，AI将能一定程度上模拟人类的思考，在信息整合的基础上理解和推理，为决策判断提供依据。而HI（Human intelligence）在此基础上充分利用AI工作，提升工作和决策效率，甚至推动投研范式的革新。
风险提示：资本市场景气度下滑的风险，AI落地不及预期的风险，政策风险等。
2月14日，中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大AMC发布公告，宣布其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金。
国信金融观点：三大AMC股权划转至中央汇金，为2023年《党和国家机构改革方案》及当年12月中央经济工作会议要求的落实，旨在实现“管办分离、政企分开”，将国有资本出资人职责划归专业机构管理，进一步明确政府和市场分工，有利于优化企业治理体系和通过市场化运营释放企业发展活力。近年来，中国经济增速放缓，导致不良资产处置难度加大，资产回收周期延长，处置收益下降。尤其是房地产行业调整，AMC传统上依赖房地产抵押资产的价值回升，但近年房企流动性危机频发，部分项目烂尾或贬值，直接拖累AMC的资产处置收益。此外，银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC行业竞争加剧使得三大AMC资产规模扩张和业绩增长面临压力。三大AMC股权划转至中央汇金后，有望通过聚焦主业、市场化运营等方式改善业绩。以中信金融资产（原中国华融）为例，其2024年上半年实现净利润57.77亿元，大幅扭亏为盈，得益于其聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照。此外，股权划转后，AMC行政束缚减轻，市场化运营有助于提高业务竞争力。
三大AMC旗下金融牌照梳理：（1）证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券；（2）商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿；（3）商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行。三大AMC股权划转至中央汇金后，汇金系将控股及参股7家证券公司、5家商业保险公司、10家商业银行股权。
2024年以来市场利率快速下滑，银行投资收益和公允价值变动收益等明显增加，对业绩增长产生较大贡献。本文不判断未来利率走势，而是重点关注在利率突然上升的情况下，银行的收入和利润会受到多大影响？
国信银行观点：（1）从银行披露数据以及我们的测算情况来看，收益率曲线bps这样的极端情形下，一方面对银行FVOCI损失的影响总体而言是有限的，另一方面银行有能力通过拨备平滑FVPL的投资损失以维持利润稳定。（2）现实当中，收益率曲线上移需要一定过程，银行在此期间可以通过仓位调整等及时规避风险，因此实际影响要小得多，这一结论从2017年的实际数据中也能得到验证。（3）利率短暂性波动对银行业绩影响有限，利率持续上升一般发生在经济复苏时期，此时银行反而会迎来估值修复行情。从2017年情况来看，这种情况下负债中存款占比较高的大行表现相对更好。
农业行业专题:美国农业部供需报告月度数据分析行业专题-南美干旱导致全球玉米、大豆产量略减，美国禽流感扰动带来禽蛋类减产影响
1）玉米：24/25产季全球产量及期末库存调减。巴西和阿根廷产量调减，中美产量维持；中国玉米进口下调，期末库销比环比调减0.96pcts至64.91%。
2）大豆：24/25产季全球产量及期末库存略减。阿根廷与巴拉圭产量因1月干旱调减，美豆期末库存与巴西产量维持，2025上半年全球供应压力仍大。
3）小麦：24/25产季全球产量、消费量环比调增。全球产量环比调增55万吨；总消费环比调增117万吨，最终期末库销比环比降0.23pcts至32.05%
4） 白糖：24/25产季国内预测维持不变。农业部2025年2月未对国内2024/25产季食糖供需形势预测数据进行调整，维持新季增产104万吨预测。
5）棉花：2024/25产季全球棉花产量上调101万包。主要原因系中国丰产；消费量小幅上调6万包；期末库存消费比环比上调0.40pcts至67.62%。
8）鸡蛋：2025年美国鸡蛋预估环比减产2%，中国鸡蛋供给预计较为充裕。
1）玉米：国内供需宽松顶部或现，价格有望维持修复，中长期看，新季供应关注单产变化。海外一季度关注南美天气及美国贸易相关政策。
2）大豆：2025H1南美逐步上量，或有贸易扰动，预计价格维持底部震荡，CBOT大豆重回历史周期低位，美国秋季产量或迎调减驱动，长期景气向上。
3）小麦：国内小麦新季预估增产，预计价格维持弱势，后续或随玉米中枢上移修复。俄罗斯政府收缩小麦出口配额，预计国际小麦价格或迎底部企稳。
4）白糖：目前国内榨糖进度偏快、进口维持到港且春节后正处食糖消费淡季，供需格局较为宽松，工业库存维持增加，糖价预计维持震荡偏弱。
6）猪肉：2025年美国猪肉消费增长高于供应0.3%，预计价格整体同比略涨。国内能繁产能恢复至绿域上限，预计2025年养殖端盈利同比下降。
7）禽：受益美国消费景气，禽价预计表现较好。国内白鸡供给短期恢复有限，黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。
8）鸡蛋：短期美国蛋价预计因禽流感走强，2025下半年供应或逐步恢复。国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。
17个行业上涨，6个行业下跌，1个基本持平。强势行业：技术硬件与设备（+6.1%）、电信业务（+5.7%）、半导体产品与设备（+5.5%）、食品饮料与烟草（+3.1%）、运输（+3%）；弱势行业：制药生物科技和生命科学（-2.3%）、汽车与汽车零部件（-1.2%）、家庭与个人用品（-1.1%）、资本品（-0.6%）、保险（-0.2%）。
本周，美股资金流入。标普500成分股本周估算资金流为+63.8亿美元，上周为-6.5亿美元，近4周为-163.4亿美元，近13周为+11.6亿美元。
15个行业资金流入，9个行业资金流出。流入行业：半导体产品与设备（+31亿美元）、技术硬件与设备（+23.1亿美元）、软件与服务（+8.1亿美元）、消费者服务（+7.8亿美元）、媒体与娱乐（+5.4亿美元）；流出行业：制药生物科技和生命科学（-11.2亿美元）、汽车与汽车零部件（-8.7亿美元）、综合金融（-2.9亿美元）、资本品（-1.9亿美元）、保险（-0.5亿美元）。
本周，标普500成分股动态F12M EPS预期较上周上升0.1%，上周上升0.1%。
17个行业盈利预期上升，5个下降，2个行业盈利预期基本不变。上修幅度领先的行业有：能源（+0.5%）、商业和专业服务（+0.4%）、技术硬件与设备（+0.4%）、运输（+0.4%）、资本品（+0.4%）；业绩下修幅度较大的行业有：保险（-1.3%）、房地产（-0.4%）、食品饮料与烟草（-0.3%）、材料（-0.2%）、制药生物科技和生命科学（-0.1%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
本周，恒指涨7%，恒生综指涨6.6%。风格上，大盘（恒生大型股+7.4%）＞小盘（恒生小型股+3%）＞中盘（恒生中型股+2.5%）。
概念指数多数上涨，涨幅居前的有：恒生互联网（+11.7%）、恒生科技（+7.3%）、恒生中国企业（+7%）。
港股通行业中，24个行业上涨，6个行业下跌。上涨幅度居前的行业为：商贸零售（+21.8%）、传媒（+10.9%）、计算机（+10.6%）、消费者服务（+7.2%）、通信（+6.1%）；下跌幅度居前的行业为：电力设备及新能源（-4.7%）、钢铁（-1.8%）、煤炭（-1.6%）、农林牧渔（-1.4%）、轻工制造（-0.8%）。
本周，资金进一步加速流入，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+26.7亿港元/日，上周为+15亿港元/日，近4周平均为+14.1亿港元/日；近13周为+3.2亿港元/日。
分行业看，24个行业资金流入，6个行业资金流出。资金流入量较大的行业有：商贸零售（+8.3亿港元/日）、传媒（+6亿港元/日）、计算机（+4亿港元/日）、消费者服务（+2.1亿港元/日）、电子（+1.5亿港元/日）；资金流出的行业有：汽车（-0.2亿港元/日）、电力设备及新能源（-0.1亿港元/日）。
结构上，24个行业EPS预期上修，3个行业EPS预期下修，2个基本持平。上修的行业主要有：钢铁（+3.9%）、计算机（+1.7%）、国防军工（+1.7%）、非银行金融（+1.5%）、汽车（+1.4%）；下修的行业主要有：电力及公用事业（-0.5%）、有色金属（-0.4%）、房地产（-0.1%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年2月14日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为4.10%、6.49%、7.45%、6.05%、5.02%、5.90%、13.13%、4.78%。中信一级行业指数中传媒、计算机、银行、汽车、通信行业指数距离250日新高较近，煤炭、石油石化、食品饮料、农林牧渔、建材行业指数距离250日新高较远。概念指数中，人工智能、区块链、银行、汽车、软件、互联网等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年2月14日，共527只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、计算机行业，创新高个股数量占比最高的是银行、汽车、计算机行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：11.00%、11.30%、9.80%、12.00%、13.00%、8.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含光线传媒、润泽科技、神州数码等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有23、13只入选。其中，科学技术板块中创新高最多的是计算机行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。
金融工程周报:主动量化策略周报-科技领涨带动市场情绪，成长稳健组合排名主动股基前20%
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.58%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益3.55%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.73%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名48.17%分位点（1671/3469）。
本周，超预期精选组合绝对收益-1.07%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.22%。本年，超预期精选组合绝对收益6.68%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.41%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名23.41%分位点（812/3469）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.42%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.57%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益3.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.43%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名45.89%分位点（1592/3469）。
本周，成长稳健组合绝对收益0.74%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.41%。本年，成长稳健组合绝对收益7.27%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.00%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名20.24%分位点（702/3469）。
本周，股票收益中位数0.43%，56%的股票上涨，44%的股票下跌；主动股基中位数0.95%，75%的基金上涨，25%的基金下跌。
本年，股票收益中位数2.45%，63%的股票上涨，37%的股票下跌；主动股基中位数3.35%，82%的基金上涨，18%的基金下跌。
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
金融工程周报:港股投资周报-多只科技股创一年新高，港股精选组合年内上涨8.12%
本周，港股精选组合绝对收益3.71%，相对恒生指数超额收益-3.32%。
本年，港股精选组合绝对收益8.12%，相对恒生指数超额收益-4.65%。
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为大金融、消费、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。
宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益7.66%；恒生中型股指数收益最低，累计收益2.54%。
行业指数方面，本周非必需性消费行业收益最高，累计收益11.35%；能源业行业收益最低，累计收益-0.30%。
概念板块方面，本周健康产业概念板块收益最高，累计收益26.46%；汽车经销商概念板块收益最低，累计收益-7.21%。
南向资金整体方面，本周港股通累计净流入218亿港元，近一个月以来港股通累计净流入687亿港元，今年以来港股通累计净流入1522亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，阿里巴巴-W、工商银行和吉利汽车流入金额最多，腾讯控股、中兴通讯和金蝶国际流出金额最多。
本周，港股通股票收益中位数1.71%，投资港股的主动基金收益中位数4.22%。
本年，港股通股票收益中位数0.42%，投资港股的主动基金收益中位数8.74%。
金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000指增组合年内超额1.73%
• 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.42%，本年超额收益1.15%。
• 中证500指数增强组合本周超额收益-0.64%，本年超额收益1.57%。
• 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.63%，本年超额收益1.73%。
以沪深300指数为选股空间。最近一周，一个月波动、三个月波动、三个月反转等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、预期净利润环比等因子表现较差。最近一月，特异度、一个月反转、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、预期净利润环比等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，预期PEG、单季营收同比增速、三个月反转等因子表现较好，而单季营利同比增速、EPTTM一年分位点、单季ROA等因子表现较差。最近一月，预期PEG、单季营收同比增速、三个月反转等因子表现较好，而三个月波动、三个月换手、股息率等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，预期BP、EPTTM一年分位点、BP等因子表现较好，而单季ROE、一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，DELTAROA、标准化预期外盈利、预期净利润环比等因子表现较好，而单季ROE、一个月波动、三个月波动等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，预期PEG、一个月反转、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、3个月盈利上下调、单季营利同比增速等因子表现较差。最近一月，一个月反转、特异度、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、单季ROE、股息率等因子表现较差。
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有66只（A、C类算作一只，下同），总规模合计813亿元。中证500指数增强产品共有68只，总规模合计493亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计169亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.92%，最低-0.93%，中位数0.06%。最近一月：超额收益最高3.01%，最低-2.37%，中位数0.17%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.64%，最低-1.76%，中位数-0.82%。最近一月：超额收益最高1.21%，最低-4.32%，中位数-1.14%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.78%，最低-2.16%，中位数-0.35%。最近一月：超额收益最高2.13%，最低-3.71%，中位数-0.23%。
金融工程周报:基金周报-本周13只科创综指ETF发行，亚太首只零售代币化基金获批
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线指数收益靠前，收益分别为1.95%、1.88%、1.87%，科创50、沪深300、上证综指指数收益靠后，收益分别为0.36%、1.19%、1.30%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周传媒、计算机、商贸零售收益靠前，收益分别为9.87%、7.81%、3.77%，煤炭、国防军工、有色金属收益靠后，收益分别为-1.36%、-0.76%、-0.20%。
截至上周五，央行逆回购净回笼资金5749亿元，逆回购到期16052亿元，净公开市场投放10303亿元。不同期限的国债利率均有所上行，利差缩窄10.52BP。上周中证转债指数上涨0.26%，累计成交3110亿元，较前一周增加1345亿元。
上周共上报19只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括汇添富中证机器人ETF、平安中证A500ETF、广发上证科创板200指数基金、泰信中证A500指数增强基金等。
2月14日，三家资产管理公司（以下简称AMC）发布了重要的公告，财政部所持有的中国信达、东方资产、长城资产股权全部划转至中央汇金公司。
2月13日，华夏基金(香港)公布，华夏港元数字货币基金获批，这是目前亚太市场首只面向零售的代币化产品。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为1.02%、0.45%、0.68%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为7.26%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为3.33%、1.59%、0.93%。
上周指数增强基金超额收益中位数为-0.27%，量化对冲型基金收益中位数为-0.26%。今年以来，指数增强基金超额中位数为0.14%，量化对冲型基金收益中位数为0.08%。
截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金236只、目标日期基金116只、目标风险基金156只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为2.00%。
基金产品发行情况。上周新成立基金6只，合计发行规模为42.71亿元，较前一周有所增加。此外，上周有25只基金首次进入发行阶段，本周将有28只基金开始发行。
市场情绪：今日收盘时有83只股票涨停，有9只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.74%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.94%。今日封板率68%，较前日提升6%，连板率23%，较前日下降1%。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
